2021年中报点评：军工通信核心供应商业绩保持高速增长

  军用超短波无线通信设施核心供应商,具备全军种覆盖能力公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业务覆盖军用无线合同产生的具体收入来看：①专用无线.27万；④材料销售、维修费及房租收入0.73亿。

  公司是国内最早的军用无线通信设施的研发、制造企业之一，拥有完备的科研生产资质，是我军超短波无线通信设施的核心供应商与主要承制单位，产品大范围的应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队是业内少数能轻松实现全军种覆盖的企业。产品最重要的包含无线通信终端产品和系统产品，形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备。

  公司民用通信业务起源于铁路通信，成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，基本的产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过CRCC认证。此外，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域，主要产品有TETRA城市轨道数字集群通信系统、AIS船舶自动识别系统和PDT警用通信设施等。

  综合毛利率小幅下滑，净利率、ROE双提升。2021H1公司综合毛利率44.65%（-1.56pcts），出现小幅下滑；2021H1净利率14.54%（+2.25pcts），ROE为5.14%（+1.14pcts），我们认为净利率和ROE双双提升主要系公司系统级产品的规模增长带动公司整体盈利能力提升以及政府补助增加带动其他收益增长所致。

  费用端来看，公司2021H1整体费用率整体保持稳定，其中研发费用率降低1.01pct，销售费用率增加0.13pct，管理费用率降低0.18pct，财务费用率减少0.61pct。公司持续加大研发投入，2021H1研发费用2.68亿元（+24.92%），公司重点科研项目稳步推进，积极参与多个项目的投标工作，其中某系统产品以第一名中标，该系统采用射频，综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术，实现了对通用化软、硬件模组的智能调度管理，提高了系统资源利用率和任务可靠性，提升了系统的综合化、智能化水平，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，具有广阔的市场空间。该新型系统产品的应用落地表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。

  ①备货积极：截至6月底，公司存货34.03亿，较年初增长20.97%，或预示公司积极备货，下游景气度显现；

  ②订单充足：公司合同负债达16.26亿元，较期初增长39.81%，市场订单持续稳定增长，为后续业绩提供了有利支撑。分领域来看，专用通信方面，承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货；民用通信方面，公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，完成了国能电信公网LTE项目、国铁集团CIR双模列尾投标，以及成都局、广州局CIR更新改造项目投标。在城市轨道交通方面，公司成功签订重庆六号线支线二期、天津地铁六号线二期、郑州十号线、广州七号线一期、哈尔滨三号线二期等多个通信项目合同，不断扩大公司的业务覆盖地域。此外，公司本报告期在建工程科目较期初大幅增长187.93%，主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致，彰显公司下游需求旺盛，公司正积极提升自身生产能力。③回款力度加大，经营性现金流改善:公司经营性现金流净额达5.60亿（+109.42%），显示公司回款情况表现良好。

  国内尚处于信息化建设初期，军用无线通信技术是实现我国军工信息化阶段的“血管”公司深耕军工无线通信技术，主要以短波、超短波为主，并逐步向卫星通信等领域扩张。军用通信按照传输信道可以分为无线电通信（短波、超短波、微波、卫星、散射等）、有线电通信和光通信，按照军事用途又可以分为战略通信、战役通信和战术通信。其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候因素影响小等优势，被广泛应用于军用航空通信。

  城市轨道交通行业截至2020年末，中国累计45个城市开通城轨交通运营线千米，增加运营线公里。其中地铁布线%；现代有轨电车485.70公里，占比6.09%，其他类别占比12.18%。从城市轨道交通布局结构看，城轨建设发展极为不均。但随着其他二三线城市加快城市轨道交通建设，以及国家城市群规划建设的推进，区域发展不平衡现象会得到改善，未来将会有更多的经济发达的二线城市加入城轨建设行列，地域布局渐趋合理。公司在稳抓一线城市轨道交通竞标建设的同时，逐步精耕二、三线城市，做到早布局、早抢占。同时公司通过持续科研投入，加速技术迭代周期，结合物联网、云计算、移动互联网、大数据等新一代信息技术发展应用，将城轨交通推向安全高效的自动化与智能化运行轨道。竞争格局：

  军用专网通信领域：军用专网通信行业对军工资质以及产品技术有一定的要求，对新进入者形成了较高的资质和技术壁垒，因而市场参与者不多，市场竞争程度也较低。目前主要的市场参与者有七一二、中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子和上海瀚讯。竞争格局上，公司产品包括超短波通信设备和航空抗干扰通信设备等，竞争对手中电科10所主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位；海格通信主要是在无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位，小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货；烽火电子产品包括短波、超短波通信设备、航空搜救定位设备、北斗定位设备、卫星通信设备、基本的产品均应用于地面无线通信平台；上海瀚讯主营军用宽带业务，与七一二主营的窄带业务领域存在差异，其产品性能、客户群体等亦不相同。

  竞争力上，公司拥有完整的军工科研生产资质，是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司曾率先研制成功我军第一代超短波通信设施和第一代航空抗干扰通信设备，在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；客户方面，公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布5大战区，500多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。

  铁路和城市轨道交通无线通信领域：①铁路无线通信行业具有严格的准入制度，行政许可门槛较高，我国铁路无线通信行业市场集中度较高。与其他信息产业相比，铁路无线通信行业内的企业数量相对较少，行业内缺乏绝对的领导者，整体市场的竞争格局较为稳定，市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展，公司主要竞争对手为通号通信信息集团有限公司。②我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多，竞争较为激烈，市场集中度较低。由于政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确，配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢，行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级，加大各方面的投入，加剧了市场的竞争。公司在城市轨道交通无线通信行业主要的竞争企业包括通号通信信息集团有限公司、海能达通信股份有限公司等。另外，在国际市场上，公司面临MOTOROLA,INC、欧洲宇航防务集团、艾可慕(ICOM)株式会社等公司的竞争。

  我们大家都认为，公司作为我国专网无线通信领域的核心供应商，深耕无线通讯行业，公司军用通讯终端设备覆盖手持、背负、车载、机载、舰载，实现了全军种覆盖。民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率不断提升。随着我国军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速，公司业绩有望继续向好。基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为35.59亿元、46.58亿元和61.12亿元，归母净利润分别为7.25亿元、9.95亿元、13.06亿元，EPS分别为0.94元、1.29元、1.69元，公司8月17日收盘价43.06元，对应2021-2023年PE为45.81倍，33.38倍，25.48倍。基于公司所处行业地位和产品未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价55.44元，对应2021-2023年PE分别为58.98倍、42.98倍、32.80倍。

  风险提示：军品放量进度不及预期；疫情对民品业务持续冲击等，铁路建设投资不及预期；